Glosten-Milgrom 模型：逆向选择如何撑开买卖价差
Glosten-Milgrom（1985）用一个贝叶斯序贯交易模型回答『价差从哪来』：做市商面对的每一张单子都可能来自知情者，报价必须事前把这份逆向选择风险定进价里——ask = E[V|下一单是买]，bid = E[V|下一单是卖]。V∈{98,102} 的两值模型实测：知情者占比 μ 从 0.1 升到 0.6，价差从 0.40 线性撑到 2.40；做市商损益分解完美验证零利润条件——μ=0.1 时对知情者亏 12.0、从不知情者赚 11.2，合计≈0，价差本质是不知情者向知情者交的转移税。价格发现的速度-成本对偶：μ=0.5 时中间价约 30 笔收敛到真值但每步价差宽，μ=0.15 时价差窄却 200 笔仍未收敛完；价差随成交衰减，因为信息逐渐进价、剩余信息不对称减小。工程输出：GM 是 PIN/VPIN 的理论地基，也解释为何财报前价差系统性走宽。诚实边界：两值真值、单位单量、零库存成本都是理想化；真实价差还含订单处理成本与库存风险两个 GM 不建模的成分。