高管买自家股票只有一个理由：觉得会涨；卖却有一百个理由：买房、离婚、行权、分散化。这个动机不对称让增持成为强信号（合成复现 CAR120 +4.8%）、减持成为弱信号（−1.6%）。本文用 12000 个合成披露事件从零拆解信号分层：董事长大额增持 (+7.8%) ≫ 普通董事 (+2.6%)，≥3 人集群增持最强 (+9.4%)，股权激励行权卖出几乎无信息 (−0.4%)。集群过滤策略 Sharpe 1.27 碾压无脑跟单 (0.52)；披露时滞是隐形税——晚 15 天入场剩余 alpha 只剩七成。诚实拆解：择时能力被高估、A 股减持新规扭曲信号语义、跟单者的幸存者偏差、内部人也会看错自家公司（中阶）。