溃疡指数与痛苦指数：把回撤的深度和时长一起计入风险
最大回撤只记录你摔得最深的那一米，不记录你在水下憋了多久。本文构造两条 MDD 几乎相同（-30.4% vs -30.2%）的净值曲线：一条 V 型急跌 90 天修复，一条绵长阴跌在水下泡 500 天——MDD 说它们一样烂，但持有人的体感天差地别。溃疡指数（Ulcer Index）的修复方案是对整条水下曲线求均方根：回撤的每一天都计入，且平方项让深回撤被超线性惩罚；痛苦指数（Pain Index）则取水下曲线的算术平均，线性计重。实测两条曲线的 UI 分别为 10.5 和 16.6、PI 为 8.1 和 14.0——时长终于进入了风险度量。用 40 个随机策略的散点实验展示 Martin 比率（年化收益/UI）与 Sharpe 的排名分歧：Sharpe 相近的策略 Martin 可以差数倍，因为波动率对上涨和下跌的抖动一视同仁，而 UI 只惩罚水下的部分。打穿三个实务陷阱：UI 对数据频率的依赖（月频 UI 系统性低估日频 UI）、新高稀疏策略的峰值锚定问题、以及用 UI 做优化目标时的路径依赖非凸性（中阶）。